机械设备行业:3月挖机销量超预期

　　事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1-3月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品60061台,同比涨幅48.4%。　　国内市场销量(统计范畴不含港澳台)55913台,同比涨幅45.4%。出口销量4131台,同比涨幅105.1%。2018年3月,共计销售各类挖掘机械产品38261台,同比涨幅78.9%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)36643台,同比涨幅78.0%。　　出口销量1607台,同比涨幅100.4%。　　评论:　　春节较晚为3月开工蓄力,预计全年挖机销量16万台左右。2018年3月,共计销售各类挖掘机械产品38261台,同比增长78.9%,环比增长244.3%,2018Q1挖机销量已超2015年全年,3月单月销量仅次于2011年3月的44150台,为我国历史第二高,销量增长符合预期,但单月增速近80%超市场预期。2018年春节较晚,2月开工相对较少,3月集中开工现象更为显著,全年挖机销量高点冲高效应明显。根据我们对更新需求的测算,2018年由设备更新带来的挖机需求约16.5万台,考虑到挖机没有强制报废,实际销量与更新需求存在一定倒挂,我们维持对2018年全年挖机销量16万台左右的判断,全年同比增长15%左右。　　“一带一路”与全球经济复苏双重推动,挖机出口维持高增速。2018年3月,挖机出口销量1607台,同比增长100.4%,环比增长15.9%,继续超市场预期。2018年1-2月,我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额133.4亿美元,同比增长17.3%;完成营业额106.8亿美元,同比增长36.2%,“一带一路”施工对挖机的“带出”效应显著。2018年全球经济持续复苏,2018年1月OECD综合**指标为100.10点,连续9个月超过100点;　　IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,为我国挖机出口创造充足的需求。　　中美贸易战影响总体有限,持续看好我国工程机械企业全球扩张。据建筑机械杂志报道,2017年我国工程机械出口前20的国家中,美国排**位,对美国出口金额为24.26亿美元,但对美国出口以零部件为主,挖机整机出口金额仅1.12亿美元,占2017年我国挖机总出口金额的7.86%,若中美贸易战减少美国对我国生产的挖机的购置,对国内挖机出口的冲击总体有望控制在3%以内。三一重工、徐工集团等国内挖机优势企业多在美国设有分支,若美国针对我国挖机加征25%的关税,我国挖机生产企业可以选择以零部件出口的形式避开关税加成,预计中美贸易战对我国工程机械企业海外营收的冲击将更加有限。国内工程机械龙头全球扩张在2017年已有一定收获,2017H徐工机械、三一重工、恒立液压海外营收同比增速分别为34%、26%、52%,海外营销渠道和国际影响力不断强化,预计2018年工程机械企业海外营收增速将高于国内增速10pct以上。　　龙头利润超额释放空间充足,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压。规模效应有望有效摊销固定成本,参照上一轮周期向上时,行业龙头销售净利率仍有2倍以上增长空间,预计龙头企业利润将超市场预期释放,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。　　我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,2018年利润有望继续超额释放;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求,净利润率弹性大;定增引入战略投资者,海外市场持续突破高)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司将成长为全球**的油缸、泵阀生产企业)。　　中美贸易战对我国挖机出口冲击有限,预计影响幅度不超过3%。我们以2017年我国对美挖机出口占全部出口金额的7.86%基础,假设美对我国挖机加收25%(*高可能性)关税分别将导致20%/40%/60%/80%/100%的对美挖机整机出口减少,对应对我国整体挖机整机出口的冲击分别为1.47%/2.99%/4.56%/6.18%/7.86%,我们认为,由于我国生产的挖机较日本、美国本土生产的挖机成本优势显著,综合判断加征关税对我国向美国出口挖机的影响难以超过40%,即对我国挖机总体出口的影响不超过3%。我们预计2018年我国挖机出口同比增速或超70%,总体3%以内的影响对我国挖机制造业的冲击几乎可以忽略。